根据国际原油(47.30, -0.15, -0.32%)价格网站的数据，进入2014年第四季度以来，国际石油价格直线下跌，布伦特原油价格从2014年6月23日的107.226美元/桶，下降到2014年12月31日的54.12美元/桶。石油价格下跌到85-90美元/桶，被人们认为是合理的价格水平，但也没有能够维持住，而是继续下跌，到2015年3月，纽约原油期货价格最低探到42.42美元/桶，比2014年的最高价格跌去60%。我们认为，石油价格下行并非是战略阴谋，而是金融危机后美国调整能源战略阳谋的必然结果，是金融危机后全球实体经济产能过度扩张的自然反应。未来3-5年石油价格难以再回到2013-2014年的高价水平，高油价时代已经结束。

  一、油价下行成因与价格走势存分歧

  对于国际原油价格下跌，人们的认识、分析差异很大。有看法认为石油价格下跌是战略阴谋，是美国打击俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等的战略需要。在这一背景下，石油价格下跌，可以打击脆弱的俄罗斯经济，导致俄罗斯卢布贬值和国内通货膨胀，而石油价格下跌对欧洲经济有利，也有利于美国。

  还有看法认为，美国页岩气和页岩油的大量生产，导致国际价格大幅度下跌。面对石油价格暴跌，欧佩克并不害怕，甚至提出即使石油价格下跌到20美元/桶，也不会干预。石油价格下跌到20美元/桶，美国的页岩油企业就不会盈利，甚至会倒闭。因此，欧佩克对油价下跌不在乎，坚持不减产。

  对于未来石油价格趋势，看法也差异很大。2015年1月16日，国际能源署发布月度原油市场报告称，“除非有重大干扰因素，原油价格不会立即回升，不过诸多迹象显示，降价趋势将会改变。”国际能源署也承认，“市场的底线到底在哪里，都只是猜测”，但油价下跌最终将开始抑制产量并推升需求。国际石油价格走势，依然是各界关心但难以猜测的话题。国际能源署在2008年《世界能源展望》中提出，扣除通货膨胀因素，按照2007年价格计算，2008-2015年石油价格在每桶100美元，2020年超过120美元。

  石油价格涉及到多方利益的博弈和权衡，其影响也很大，甚至很长远。那么，到底该如何看待石油价格趋势？

  二、油价低水平运行是中长期态势

  2014年四季度以来国际石油价格下跌，有多重直接因素和间接因素，也有一些中长期因素。我们认为，其中的中长期因素是影响当前价格态势和趋势的主要力量。

  (一)国际石油供求关系变化是石油价格下行的基本因素

  自从2008年7月15日国际石油价格创造了147美元/桶的历史新高之后，金融危机以来的石油时点价格再也没有创历史新高。而铁矿石、铜矿、有色金属和黄金(1190.40, 2.70, 0.23%)等大宗商品价格在2010-2011年都创了历史新高。尽管金融危机以来，世界石油交易的平均价格比危机之前创了历史新高，但时点价格没有创新高，也说明石油供求关系发生了重大变化。

  1、总量供给增加超过需求增加

  比较金融危机前后的石油产量和消费需求可以看出，2011年以来全球石油产量增加逐渐大于需求增加，2012年石油绝对日产量超过了需求量，改变了过去需求增加大于产量增加的情况。2014年以来，全球石油需求较为疲软。2014年全球需求增长量60万桶/日左右，而此前10年的平均年增长量达到110万桶/日左右，全球石油供应增长量则在100万桶/日左右。供给增加超过需求增加是导致油价下跌的供求因素。受此影响，天气然汽车增速将会减慢，中下游企业，如天然气压缩机制造企业也会相应受影响。

  2、石油消费下降，需求增长放缓

  在石油供求关系中，区域供求结构变化也是影响石油价格下跌的重要因素。1980-2012年，北美地区的石油消费从2200万桶/日增加到2300万桶/日，年均增长微弱，而欧洲的消费从2350万桶/日降低到1850万桶/日。只有亚太地区的消费从1050万桶/日增加到3000万桶/日，这意味着一旦亚太地区的石油需求下降，石油价格就会下降。即使在最近的10年，作为石油消费主体的欧洲、北美地区的石油消费总量下降了1.309亿吨，其占全球消费比重从54.59%下降到45.47%，而其他地区总量增加5.906亿吨，比重从45.41%提高到54.53%，二者几乎颠倒了地位。2013年以来，世界石油消费需求增长放缓，亚太地区2013年与2012年比较，石油消费增长了1.21%，而在此之前多在2%以上，甚至达到4%，2014年的石油价格下跌显然也与需求不旺关系密切。

  3、石油供给区域结构调整

  2003年欧佩克国家生产的石油占全球供应比重达40.32%，2008年提高到43.72%，此后则逐渐下降，到2013年下降到42.13%，非欧佩克组织石油生产增加开始超过欧佩克国家生产的石油，这其中的重要原因在于石油价格高涨刺激了这些国家的石油投资和生产。尤其是美国2013年石油产量比2008年增加了1.439亿吨，达到4.462亿吨，其中的页岩油和致密油的生产，从危机之前的生产不足100万桶/日扩大到目前的400万桶/日以上。有分析认为，2014年美国的原油及液体产量不断提升，全年预计达到每日1150万桶，比2013年增加近140万桶/日。同期美国的石油(原油与油品)净进口量预计递减20%，全年石油对外依存度由2013年的32%降至26%。大部分机构预测2016年美国将成为世界第一大石油生产国。

  美国石油产量的迅速扩张，不仅降低了美国的石油进口，使得美国进口石油的依赖度大大降低，而且增加了全球石油供给，成为油价下跌的重要因素。预计未来美国石油产量将继续增加，这不仅是页岩油和致密油的增加，更重要的是，美国法律已经允许对近海石油开采，未来美国石油不仅进口减少，甚至出口增加，乃至成为净出口国。从美国等5国石油产量增加情况来看，过去的5年，这些国家的石油生产增长了24.27%，增加2.553亿吨，而石油输出国组织产量没有增加。中国经济速度下行和美国石油产量增加是未来3-5年的必然趋势，供求因素的作用，使得石油价格难以再回到高价格水平。

  (二)能源结构的调整和变化是石油价格下跌的重要影响力量

  由于石油供求增长与石油价格上涨关系的严重不对称，即价格上涨远远超过了需求的增长，使得石油价格下跌具有一定的必然性。2010-2013年的石油价格比1995年上涨了6.3-6.5倍，而需求和供给仅仅增长了30%左右。油价高企也导致替代能源和节能技术的发展，从而也影响了对石油的需求。2000年以来的石油价格上涨，尤其是2011年以来的石油平均价格再次暴涨，催生了风电和太阳能发电的加速发展和使用。

  全球风电持续高增长。过去的20年，全球风电增长在500倍以上，远远超过石油产量30%左右的增长。即使在最近的10年，风电装机总量也从2003年的39431兆瓦增加到2013年的318137兆瓦，增长了7倍以上。其中作为能源消费大国的美国增长了8.6倍，欧洲增长了2.4倍，中国增长了117.9倍，而同期石油产量增长只有10%左右。

  太阳能发电高速增长。截至2013年，全球累计光伏发电装机总量136697GW，是2003年2614GW的52.3倍，是2008年15795GW的8.65倍。其中欧洲累计装机79952GW，是2008年10970GW的7.3倍。2008年我国光伏电池组件产量2GW，占全球产量的36%，2014年达到28GW，增长14倍，占全球65%左右。2014年我国累计光伏发电装机18100MW，占全球13.2%，是2008年140MW的12.93倍。目前，家庭屋顶光伏板的成本已经下降60%，澳大利亚、德国、法国、意大利太阳能电池已经从4美元/瓦特降低到目前0.8美元。未来光伏发电依然会以10%以上的年均速度增长，成本也会继续降低。

  风电、太阳能、潮汐能、水电等可再生能源快速发展，几乎5年就会翻倍。2003年全球可再生能源只有6690万吨石油当量，占当年石油产量1.79%，2008年达到1.237亿吨石油当量，2013年达到2.793亿吨石油当量，占当年石油产量的6.76%。预计2018年可再生能源将达到6亿吨石油当量，2023年达到14亿吨石油当量，占2023年石油产量比重达30.4%，如此巨大的新能源，必定约束石油价格的上涨。

  天然气和煤炭产量的快速增长也是影响石油价格下行的重要力量，基于CNG压缩机的加气站将逐年增多。本世纪以来的石油价格暴涨，也带动了对煤炭和天然气投资与开发。天然气在过去的10年增长达到34.14%，超过了石油增长18.22%的水平。在最近的5年，天然气增长10.6%，而石油增长只有5.4%。2003-2013年煤炭产量增长了50.89%，2008-2013年增长了16.69%，也远远超过了石油的增长，部分程度上替代了对石油的需求。尤其是美国页岩气的开采和使用，其比重已经达到天然气的30%以上，而且成本低廉，也大大降低了对石油的使用和依赖。

  此外，节能技术的发展和应用，尤其是新能源汽车的出现，产品能耗标准的降低以及应对气候变化的产品技术发展，都大大减少了对化石能源的使用，降低对石油的使用。

  (三)新兴经济体增速下降是石油价格下跌的需求原因

  商品供求是影响价格的基本因素。过去的10年，亚太地区是全球石油消费增加的主体，在北美、欧洲消费之外的地区，石油消费增加了5.906亿吨，其中3.426亿吨来自亚太地区，占58.0%。而亚太地区的石油消费，中国是主要力量。中国石油进口2013年比2003年增加了1.9亿吨，国内石油消费增加了2.357亿吨，占亚太地区增加量的68.8%。由此可见中国的进口需求对世界石油价格的影响。事实上，2002年以来，亚太地区经济高速增长，对石油需求增加。但2011年第四季度以后，其对石油需求增长逐渐放缓。以中国进口石油为例，2008年石油进口增长9.6%，达到17889万吨，2009年增长了13.92%，2010年增长17.43%，但2011年以后，由于经济增长速度下行，石油进口增长下降到7%以下。2014年由于价格下跌，增加石油战略储备和库存，全年增长9.5%，预计2015年只有6%左右的增长。

  中国对石油需求的增长放缓也是石油价格下跌的一个重要因素。成熟发达国家对石油需求下降和中国等新兴经济体对石油需求增长放缓共同作用，将抑制未来的石油价格上涨。

  由于本轮油价下跌重要的原因在于美国页岩气的开采以及页岩油的扩大生产，而石油开采成本对美国来说尤其重要。45-75美元/桶之间的波动对美国来说，完全可以适应。而且，国际上没有哪个国家和组织愿意减产，这也决定了石油价格难以再回到高价时代。

  石油高价超过100美元/桶，是特殊时代的产物，与中国经济在金融危机后趋向增长顶峰关系密切。而今中国经济进入了增长低于7.5%的时代，制造业产能严重过剩的时代，也进入了服务业高增长的时代，这些都会降低对石油的消费需求。应对气候变化是人类社会的共同使命，以可再生能源替代化石能源，或者提高化石能源的利用效率，降低污染，是未来技术的重点方向。

  综合上述因素，我们认为，石油价格下行并非是战略阴谋，而是金融危机后美国调整能源战略阳谋的必然结果，是金融危机后全球实体经济产能过度扩张的自然反应。未来3-5年石油价格难以再回到2013-2014年高价水平，高油价时代结束。当然，考虑到石油成本变化和美元汇率波动、各国货币政策的影响，尤其是投机因素和石油价格下跌带来的投资缩减和生产缩减，石油生产会出现波动，价格因此也会大幅度波动，我们给出的区间大体在45-75美元/桶之间，正常时的价格应该在50-65美元/桶之间。石油价格下跌到30-40美元/桶，是大概率事件，不排除趋向20-30美元/桶的可能。